Казначейства Bitcoin — «Цифровое золото на балансе»
Принятие и ликвидность
Публичные компании и майнеры приняли плейбук «BTC-как-казначейство» с 2020 года. Постерный ребенок — MicroStrategy (теперь идущий как Strategy), который только что раскрыл ~639,835 BTC после еще одной покупки — на порядок величины больше, чем любой отдельный корпоративный держатель ETH сегодня. Агрегаторы публичных файлов подтверждают концентрацию BTC в корпоративных сейфах.
Доступ к ETF
Американские спот Bitcoin ETF запустились 11 января 2024 года с $4,6 миллиарда торговли первого дня — создавая глубокую, регулируемую экспозицию и новую трубу ликвидности для казначеев и советов. Год спустя чистые притоки остались существенными, подчеркивая продолжающийся институциональный спрос.
Попутный учетный ветер
FASB теперь требует, чтобы подходящие криптоактивы измерялись по справедливой стоимости с изменениями в чистом доходе — действительно для финансовых лет, начинающихся после 15 декабря 2024 года (т.е., 2025), с разрешенным ранним принятием. Это устраняет старое торможение «только обесценение» и делает BTC (и ETH) проще держать на балансах.
Экономические драйверы
BTC имеет фиксированное предложение (лимит 21M) и предсказуемый цикл халвинга. Нет протокольной доходности; возвраты приходят от ценовой оценки и нарратива «цифрового золота», усиленного спросом ETF и эффектами корпоративного подражания.
Ключевые риски
- Концентрация и рефлексивность: «Биткойн-казначейские компании» могут торговаться с премиями/дисконтами к NAV, усложняя M&A и математику рынков капитала.
- Макро-бета: BTC остается чувствительным к циклам ликвидности и рисковым настроениям; казначеи должны размещать позиции, чтобы пережить волатильность.
Казначейства Ether — «Продуктивный, программируемый резерв»
Принятие догоняет
Эфир на корпоративных балансах — это история 2025 года. CoinGecko теперь отслеживает ~12 институций с ~3,78M ETH, и поток новостей показывает волну фирм, раскрывающих ETH резервы как стратегический актив (часто в паре со стейкингом). Грядущий пример: SPAC листинг «The Ether Machine», запланированный к дебюту с >400k ETH на балансе, сигнализирует о быстро растущем институциональном интересе.
Доступ к ETF
Американские спот ETH ETF начали торговаться 23 июля 2024 года, предоставляя регулируемую, биржевую экспозицию подобно BTC — и укрепляя кейс для одобренных советом аллокаций ETH.
Экономические драйверы: доходность + сжигание
После Merge ETH может зарабатывать доходность стейкинга, и EIP-1559 сжигает базовые комиссии — два рычага, которых нет у BTC. Сжигание и выпуск отслеживаемы на публичных дашбордах и сайтах рыночных данных; чистый эффект предложения зависит от сетевой активности (высокая активность → больше сжигания). Это поддерживает тезис «продуктивного резерва», который цитируют многие принявшие ETH-казначейство.
Ключевые риски
- Операционный/валидаторный риск: Стейкинг вводит слэшинг и сложность кастодии/операционную — особенно при использовании сторонних провайдеров.
- Политическая неопределенность: Хотя ETH ETF живые в США, дебаты вокруг стейкинга, характеризации доходности и платформенного регулирования продолжаются через юрисдикции.
Счетная карточка: Bitcoin vs Ether для казначейств (2025)
Принятие в масштабе
Преимущество Bitcoin — десятки публичных майнеров и множественные корпорации с большими, раскрытыми holdings (возглавляемые Strategy/MicroStrategy). ETH растет быстро, но остается новее в казначействах.
Рыночный доступ
Оба имеют американские спот ETF (BTC с января 2024; ETH с июля 2024), облегчая препятствия управления и кастодии.
Учетное обращение
Ничья — обновление справедливой стоимости FASB выгоднее BTC и ETH одинаково с FY 2025 вперед.
Экономические функции
- BTC: Редкость + макро-хеджинговый нарратив (простая, чистая история).
- ETH: Доходность стейкинга + сжигание комиссий («продуктивный» актив, но с большим количеством движущихся частей).
Репутационный/пиринговый прецедент
Преимущество Bitcoin (более длинный корпоративный трек-рекорд; массивное принятие ETF). Моментум ETH строится (развивающиеся ETH-казначейские фирмы и раскрытия).
Что говорят цифры прямо сейчас
Корпоративная концентрация BTC: Strategy/MicroStrategy в одиночку контролирует ~639,835 BTC (согласно недавнему покрытию, основанному на файлинге), затмевая любой отдельный корпоративный резерв ETH.
Казначейства ETH масштабируются: Трекеры и репортажи показывают балансы в сотни тысяч ETH, появляющиеся (например, Ether Machine; другие фирмы раскрывают шестизначные ставки ETH), заметный сдвиг от базовой линии почти нуля два года назад.
Почему некоторые CFO предпочитают BTC (а другие выбирают ETH)
Почему BTC
- Знакомство совета: «Цифровое золото» легче сообщить, чем программируемый актив с нюансами валидатора и клиентского разнообразия.
- Ликвидность и оптика: Самые большие ETF по активам все еще BTC, и пиринговые сравнения (майнеры, корпорации) обильны.
Почему ETH
- Потенциальный доход: Стейкинг может компенсировать волатильность с повторяющимся потоком доходности (прямо или через институциональных стейкинговых партнеров).
- Платформенная опциональность: ETH поддерживает смарт-контракты, стейблкоины и DeFi — казначеи, рассматривающие ETH как «рабочий капитал интернета», любят сопоставлять активы с будущей активностью в сети. Механика сжигания также выравнивает интересы с использованием сети.
Риски (общие и разные)
Общие
Ценовая волатильность; кастодия и управление ключами; раскрытие/контроли; риск концентрации, если аллокации становятся большими относительно кэша.
Специфичные для BTC
Зависимость от нарратива и потока ETF — если потоки разворачиваются, производительность может застопориться; премии/дисконты NAV у «биткойн-казначейских» эквити могут исказить корпоративные финансы.
Специфичные для ETH
Операции стейкинга (слэшинг/операционный риск), возможное регулятивное обращение с доходностью, и факт, что чистое предложение может быть инфляционным или дефляционным в зависимости от активности — ваш тезис «продуктивного резерва» зависит от реального использования сети.
Итак, какая стратегия выигрывает?
Сегодня Bitcoin все еще впереди в корпоративном принятии и рыночной инфраструктуре (AUM, ликвидность, пиринговые сравнения). Но история казначейства Ether ускоряется благодаря доступу к ETF, учету справедливой стоимости и привлекательности экономики стейкинга + сжигания комиссий. Если 2024 был годом BTC ETF, 2025 выглядит как год, когда казначейства ETH стали достоверным разговором в зале совета — особенно для фирм, которые ожидают использовать блокчейн-рельсы, а не просто держать актив.