Корпоративные «крипто-казначейства» раньше означали одно: покупай биткоин и держи. В 2025 году набор инструментов стал шире. Спотовые биткоин-ETF в США теперь огромны, а спотовые Ether ETF были запущены в середине 2024 года с растущими потоками, предоставляя финансовым директорам и советам директоров регулируемую экспозицию без операционной нагрузки самостоятельного хранения. Но эти два актива ведут себя по-разному, и их учет, ликвидность и механика доходности не одинаковы. Это руководство анализирует данные и объясняет, как выбрать между казначейством на биткоине, на Ether или их комбинацией.
Текущее положение дел: принятие и доступ
Машина биткоин-ETF огромна. iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock показывает более 85 миллиардов долларов чистых активов (по состоянию на 10 сентября 2025 года), подчеркивая непревзойденную ликвидность вторичного рынка для доступа к казначейству через обычный брокерский счет. Этот масштаб важен для спредов, создания/погашения паев и уверенности аудиторов.
Ether ETF реальны и растут. Спотовые Ether ETF в США начали торговаться в июле 2024 года, с оборотом в 1,07 миллиарда долларов в первый день и чистым притоком 106 миллионов долларов. К середине 2025 года Morningstar зафиксировал многомиллиардные ежемесячные потоки в фонды на Ether (и значительные потоки в биткоин в том же месяце), что говорит о наличии устойчивого институционального спроса на оба актива через обертку ETF.
Прямые казначейства по-прежнему склоняются к биткоину. Компания, ранее известная как MicroStrategy — теперь Strategy Inc. — продолжает задавать стандарт, владея ведущим в отрасли запасом BTC и явно позиционируя себя как «Казначейская компания биткоина» после ребрендинга в 2025 году. Публичные трекеры и пресс-релизы подтверждают активы и официальное изменение названия.
Вывод: по чистой ликвидности и массовому принятию биткоин по-прежнему лидирует. Ether быстро догоняет через ETF, но корпоративные балансы, напрямую держащие большие позиции в ETH, остаются более редкими, чем в BTC.
Учет и аудит: меньше головной боли, чем раньше
Самым большим препятствием в ранних корпоративных крипто-программах был бухгалтерский учет. Это изменилось с выходом стандарта ASU 2023-08 от FASB, который перевел квалифицированные крипто-активы на учет по справедливой стоимости через прибыль для финансовых годов, начинающихся после 15 декабря 2024 года (т.е. 2025 год для многих компаний). Это уменьшает асимметрию, связанную только с обесценением, и разъясняет представление и раскрытие информации — что критически важно для аудиторов и советов директоров. ETF, конечно, уже учитываются как другие финансовые инструменты в большинстве политик.
Следствие: независимо от того, держите ли вы BTC или ETH (напрямую или через ETF), отчетность в 2025 году стала проще, чем была — попутный ветер для обеих стратегий.
Доходность и полезность: вопрос «стейкинга» ETH
Нативная доходность ETH (стейкинг) является основной привлекательностью для ончейн-казначейств. Однако спотовые Ether ETF в США в настоящее время не занимаются стейкингом, и SEC отложила решения по заявкам, которые позволили бы стейкинг в определенных продуктах. Компания, которая хочет получать доход от стейкинга, как правило, должна держать ETH напрямую (с накладными расходами на хранение, валидатора и комплаенс).
«Доходность» BTC является синтетической. У биткоина нет протокольной доходности. Казначеи иногда получают доход через стратегии «кэш-энд-кэрри» или кредитование с избыточным обеспечением, но они несут риски контрагента и рыночные риски, которые многие корпоративные политики запрещают. Эквивалента нативному стейкингу нет.
Следствие: если доходность от базового актива является центральной частью вашей стратегии, ETH (напрямую, в стейкинге) — единственный путь, принимая на себя более высокую операционную сложность. Если вы хотите простейшую экспозицию с минимальным количеством движущихся частей, BTC через ETF остается самым простым операционным выбором.
Ликвидность и структура рынка
Глубина и потоки: биткоин-ETF значительно превосходят другие и предлагают глубокую первичную/вторичную ликвидность; Ether ETF быстро выросли, но остаются меньше в абсолютном выражении. В июле 2025 года Morningstar сообщил о притоке 6,3 миллиарда долларов в биткоин-ETF и 5,5 миллиарда долларов в Ethereum ETF — оба показателя значительны, но база BTC все еще больше.
Торги Ether в первый день были активными (оборот >1 миллиарда долларов по всем эмитентам), что свидетельствует о здоровом участии маркет-мейкеров, даже если ценовая динамика не повторила фейерверк дебюта биткоина в 2024 году.
Следствие: для крупных, чувствительных ко времени аллокаций, биткоин-ETF предлагают самые широкие и проверенные каналы; ETH ETF жизнеспособны, но могут быть более чувствительны к таймингу и спредам в волатильные периоды.
Регуляторная позиция и дизайн продуктов
SEC одобрила листинг Ether ETF (заявки 19b-4) в мае 2024 года, что позволило запустить их в июле 2024 года. Но она не разрешила повсеместно стейкинг в этих ETF и продолжает тщательно изучать продукты на альткоины — поэтому экспозиция на ETH ETF сегодня — это только отслеживание спотовой цены, а не доходность, увеличенная за счет стейкинга.
Логика одобрения биткоин-ETF опиралась на надзор за фьючерсным рынком CME и корреляцию со спотом, а также на надежные соглашения о совместном надзоре (SSA); эта инфраструктура и правовая теория наиболее зрелые для BTC, а затем для ETH.
Следствие: с точки зрения регуляторного риска, BTC по-прежнему выглядит «чище», а ETH идет следом через спотовые ETF (но пока без стейкинга внутри обертки).
Волатильность, корреляция и роль в портфеле
Оба актива остаются высоковолатильными по сравнению с фиатными деньгами или краткосрочными векселями. Биткоин часто служит «цифровым золотом» в казначейских нарративах — простой, ликвидный, средство сбережения. Ether предлагает экспозицию на платформу смарт-контрактов и, если держать напрямую, доход от стейкинга, но он может быть более чувствителен к технологическим циклам (циклы DeFi/NFT, активность L2). Для многих казначейств прагматичным ответом является сегментация:
- Основная позиция: BTC (через ETF или на кастодиальном хранении) для ликвидности + простоты.
- Сателлитная позиция: ETH для роста + опциональный стейкинг (если политика позволяет прямое владение).
Данные о потоках в ETF и раскрытие корпоративной информации показывают эту модель на практике: BTC доминирует в аллокациях в стиле казначейства; спрос на ETH растет через ETF среди институциональных инвесторов, которые не могут или не хотят заниматься самостоятельным хранением.
Практическая основа для принятия решений для финансовых директоров
- Определите задачу.
- Казначейский резерв / буфер ликвидности? Предпочтителен BTC ETF (минимальная операционная нагрузка).
- Стратегическая технологическая ставка с доходом? Рассмотрите ETH (напрямую, в стейкинге) с институциональным хранением, или ETH ETF, если вам нужна простота обертки (без стейкинга).
- Выберите обертку.
- ETF: Брокерское хранение, чистые операции, легкая ребалансировка. Масштаб IBIT — серьезное преимущество; продукты iShares на ETH (например, ETHA) предоставляют бету ETH без стейкинга.
- Прямой спот: Необходим для стейкинга (ETH) или специфического контроля безопасности/хранения; требует политики, кошелька и тщательного выбора поставщиков.
- Обновите свой набор политик.
- Включите учет по справедливой стоимости FASB, ценовые диапазоны для исполнения, лимиты позиций, критерии контрагентов и стресс-тестирование. (Ваш аудитор будет ожидать это увидеть.)
- План исполнения.
- Поэтапные покупки (усреднение долларовой стоимости) снижают риск тайминга.
- Используйте нескольких уполномоченных участников/маркет-мейкеров для блоков ETF или кастодианов первого уровня для спота.
- Документируйте обоснование сделок и контроль для отчета совету директоров.
- Отчетность и коммуникации.
- Четко раскрывайте активы в разделе «Обсуждение и анализ руководством» (MD&A) и в презентациях для инвесторов; многие казначейства используют публичные трекеры и посты для инвесторов, чтобы предвосхитить вопросы (см. Strategy Inc. как канонический пример).
Что показывает табло — сегодня
- Победа по широте и ликвидности: Стратегия казначейства на биткоине (ETF или спот) по-прежнему выигрывает по масштабу, доступу к рынку и регуляторной зрелости. AUM IBIT и размер потоков в BTC — тому подтверждение.
- Догоняет с дифференцированной полезностью: Стратегия казначейства на Ether завоевывает умы там, где стейкинг/доходность или соответствие смарт-контрактам являются частью стратегии, но ETF в США не занимаются стейкингом, поэтому многие корпорации используют ETH как сателлитную аллокацию, если только они не решаются на прямое хранение.
Заключение
Если вам нужно выбрать что-то одно в 2025 году, биткоин является вариантом по умолчанию для корпоративных казначейств — более простая обертка, более глубокая ликвидность, более четкий прецедент. Если вы можете вести политику с двумя активами, ядро из BTC + сателлит из ETH даст вам лучшее из обоих миров: ликвидность и нарратив (BTC) плюс потенциал роста платформы и опциональную доходность (ETH). Следите за решениями SEC о стейкинге в ETF; если эта дверь откроется, позиции ETH в обертках еще больше укрепятся.